王思聪入股，明星机构加持，“移动电竞第一股”为了上市有多拼？
作者｜王紫娟
编辑｜及轶嵘
题图｜英雄互娱官网
同为移动电竞领域的风云人物，王思聪和英雄互娱创始人应书岭的合作在2021年开局再次上演。
2021年1月15日，英雄互娱旗下的电竞运营商英雄体育VSPN宣布收购香蕉游戏传媒，收购完成后，香蕉游戏传媒将作为英雄体育 VSPN 旗下独立品牌运营，香蕉传媒创始人王思聪出任英雄体育VSPN战略委员会副主席。
早在2015年，王思聪曾作为投资人对英雄互娱进行投资。这一次，王思聪摇身一变，从当年的投资人变成了被收购的“创业者”。
作为“移动电竞第一股”，英雄互娱曾成功举办全球第一个移动电竞赛事HPL。且就在3个月前，英雄体育VSPN刚刚完成由腾讯领投，天图资本、SIG、快手跟投的B轮1亿美元融资。
应书岭出身中手游，2015年创办英雄互娱后，迅速采取“借壳上市”的方式登陆新三板。如今，应书岭一边加紧在电竞领域的布局，另一边又一次对上市发起进攻，这次依然是采取迂回攻势。
1月7日，陕西证监局发布公告称，在新三板挂牌的英雄互娱与长江证券签订上市辅导协议。英雄互娱计划申请新三板精选层公开发行股票。
根据公告，英雄互娱2020年12月29日收盘市值55.39亿元，最近两年研发投入2.76亿元，符合进入精选层的第四套标准，即“市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。”。英雄互娱表示，预计公司向不特定合格投资者按照公开发行的价格计算的股票市值不低于15亿元。
王思聪率先入局，股东阵容强大
数次谋求上市
2015年6月16日，英雄互娱借壳塞尔瑟斯登陆新三板,靠“移动电竞第一股”的概念爆红，并在9月份的A轮融资中迅速吸引了红杉资本、真格基金、华兴新经济基金的投资，其中红杉资本全球执行合伙人沈南鹏、华兴资本创始人包凡、真格基金创始人徐小平分别进入英雄互娱董事会、监事会。
随后，在通过普思资本入股英雄互娱之后，王思聪也进入了公司的监事会。
2015年11月，华谊兄弟以19亿元的价格认购了英雄互娱20%的股权，成为其第二大股东。
很难说清楚到底是豪华的资本团队成就了英雄互娱，还是英雄互娱一开始就表现出的资本属性吸引了市场的主力玩家，彼时华谊兄弟的公告称，“英雄互娱的核心管理人员均是电子竞技游戏领域以及投资领域的专家”。
值得一提的是，华谊兄弟在投资英雄互娱的同时，双方还签订了对赌协议，英雄互娱承诺，2016年业绩目标为当年经审计的税后净利润不低于5亿元，后两年度则分别为上一年度净利润目标基础上增长20%。如果英雄互娱完不成上述业绩承诺，则英雄互娱将对华谊兄弟进行补偿。
尽管在2016-2018年间，英雄互娱以5.32亿元、9.15亿元、7.27亿元的净利润完成了对华谊兄弟的业绩承诺，但不知是否和这份冒险的对赌协议有关，2016年6月前后，入局未满一年的王思聪抛售了英雄互娱的全部股票，抛售数量高达1130万股，金额达到7005万元。同年10月21日，英雄互娱公告称王思聪不再担任公司监事。
目前，根据英雄互娱2020半年报，实控人为应书岭的天津迪诺投资管理有限公司为最大股东，持股比例为30.47%，除此以外，华谊兄弟传媒股份有限公司、深圳星玥投资合伙企业（有限合伙）、北京红杉信远股权投资中心（有限合伙）是英雄互娱的前三名股东，持股比例分别为20.17%、6.95%、6.89%。
截至目前，英雄互娱已经数次冲击A股上市。
2019年3月份，由于辅导申请IPO的进程迟迟未见成效，英雄互娱找到了退市边缘的赫美集团，试图通过赫美集团实现借壳上市，然而此次重组案最终以英雄互娱大股东迪诺投资决定行使单方终止权而结束，上市步伐暂时搁浅。
一个月后，上市心切的英雄互娱找好了下一个目标：东晶电子。2019年5月13日，东晶电子停牌，拟用资产置换和换股吸收合并的方式，实现英雄互娱借壳上市。但最终由于各方无法就《换股吸收合并协议》的展期事宜达成一致意见，重组又一次终止。
2020年，伴随着新三板精选层改革正式落地，一个利好消息是：新三板挂牌公司在精选层连续挂牌满一年以上，且符合相关板块需求和定位的公司可以进行转板，进入A股市场。
也就是说，此次冲击精选层如果成功，英雄互娱也有望实现多年“上市梦”。
近三年增收不增利
英雄互娱在创立之初，便推出了大获成功的枪战手游《全民枪战》，这款游戏在2015年MAU达到了2750万，全年登陆18亿人次，注册用户数1.36亿，月流水过亿。
目前，公司自研或代理发行的游戏包括《新三国志》、《战双帕弥什》、《创造与魔法》、《文明重启》、《绿色征途》、《巅峰战舰》等。
睿兽分析显示，英雄互娱成立于2015年，是一家移动手机游戏开放运营商，致力于为用户提供手机移动游戏产品的开发、运营，以及移动电竞比赛的组织、推广等服务。公司主营业务为移动游戏研发和移动游戏发行两部分，历年游戏发行收入占比都超2/3。
根据英雄互娱近几年发布的年度报告可以看出，近几年来其营业收入不断攀升，从2017-2019年，英雄互娱分别实现营业收入10.36亿元、11.92亿元、13.74亿元，同比增速分别为0.66%、15.12%、15.29%。
公司 2020 年 1-6 月实现营业收入 8.72 亿元，较上年同期增长 37.10%。报告显示，主要原因是 2019 年底新游戏《战双帕弥什》带来的游戏收入的增加导致。
（数据来源：公司财报 制图：创业邦）
尽管营业收入不断攀升，但是其净利润却没有保持同步增长，反而是不断下滑。
究其原因，一是毛利率不断下滑。2017年至2020年上半年，毛利率分别为76.70%、71.41%、60.42%、61.71%。
二是销售、管理、研发费用率总体呈提高趋势。2017年至2020年上半年，销售管理研发投入占营业收入的比例分别为45.68%、38.74%、47.52%、45.47%。
（数据来源：公司财报 制图：创业邦）
2017-2020年上半年，其净利润分别为8.9亿元、7.28亿元、0.31亿元、1.42亿元。其中，2019年净利润同比爆降95.74%。英雄互娱对此解释称，盈利下降主要原因是公司以及整个游戏行业受到2018年游戏版号停发相关政策的滞后性影响。2019年游戏版号审批基本恢复正常，影响也会逐步消退。
提早布局海外市场，研发能力是关键
与行业红利紧密相随的是国内的激烈竞争，为了避免正面硬刚，英雄互娱早早把目光瞄准了海外市场。《全民枪战》主战场转移到港澳台、东南亚地区不久，就夺得各地区Google play畅销榜的前三名。2018-2019年，英雄互娱在日本地区，连续推广成功《新三国志》，《三国志大战M》，曾获Google Play亚洲最佳出海案例，Facebook “中国出海品牌50强”。
在发行渠道方面，英雄互娱也有着比较强的先发优势，其在报告中表示：“公司在移动游戏研发和运营过程中，一直重视与国内外重要游戏平台之间的合作。与AppStore、硬核联盟、应用宝、阿里游戏、多酷游戏、360 游戏、小米互娱等均建立了良好的合作关系，并通过这些平台为玩家提供游戏下载、升级、充值等服务。目前公司已与约200个移动游戏渠道开展合作。”
尽管开拓海外市场和发行渠道有利于提升整体盈利空间，但游戏作为文化创业产品，天然带有着较强的成绩不确定性。眼下，越来越多的玩家跑步进场，互联网公司加紧入局，“强者恒强”的特征也愈发明显，在这种背景下，英雄互娱面临的局势不容乐观。
一方面，在电竞领域，尽管英雄互娱但在后期出现的KPL等联赛的围攻下，其知名程度整体偏弱，运营效果显得差强人意。
另一方面，游戏产业归根到底还是内容产业，产品的研发能力是出奇制胜的关键要素。面对着游戏精品化和研运一体的行业趋势，英雄互娱旗下的产品似乎并不足以支撑起其野心。
其报告显示，在2017-2019年，英雄互娱游戏发行收入分别为8.38亿元、9.48亿元、10.67亿元，占总营收比重为80.86%、79.53%、77.71%，游戏研发收入分别为1.98亿元、2.44亿元、2.54亿元，占总营收比重为19.14%、20.47%、18.47%。根据2020年半年度报告，英雄互娱上半年游戏发行收入为7.16亿元，同比增长43.11%；研发收入为1.54亿元人民币，同比增长34.11%。
可以看出，英雄互娱重点营收业务在外部发行领域，尽管在在游戏自研+发行业务方面投入总体呈现上升趋势，但比重仍然较小。在已有的自研游戏产品矩阵中，仅《创造与魔法》有着较高的知名度，头部作品和自研能力的缺乏成为市场博弈中的明显短板。
上市不是终点。作为“移动电竞第一股”，此次精选层冲刺之后，英雄互娱要做的事情，还有很多。